银河磁体:热压拓展协力提升增长
粘结磁体龙头积极转型突破。公司是全球最大的粘结钕铁硼厂商(产能1550吨),下游集中于硬盘、光盘和汽车领域。鉴于海外市场疲软,光盘市场萎缩和粘结市场容量有限,公司过去几年积极拓展汽车和国内市场,未来加上国内磁粉对进口的替代和热压磁体对烧结的替代,预计到2020年收入CAGR~20%.汽车市场渗透率继续提升,成为公司主要盈利支柱之一。随汽车微电机用粘结永磁渗透率提升,公司汽车业务收入和毛利占比已从2010年的7%/12%提升至2013年的23%/31%。预记未来该领域行业增速仍将保持20%以上,而公司汽车业务收入增速有望维持25%,2020年收入和毛利贡献有望升至32%/36%。
替代进口磁粉为降本和对铁氧体的替代打开空间。MQ磁粉专利已于2014年7月到期。磁粉占粘结钕铁硼生产成本的70%,假设替代带来成本下降20%,则总成本将下降14%,使粘结有机会在某些领域实现对铁氧体和烧结的替代。公司目前~70%磁粉采购自进口,以2013年盈利测算,若50%被国产替代,将提升盈利55%。
热压磁体将部分抢占EPS市场,成为中期主要增长驱动。热压集烧结和粘结优势于一身,在EPS领域有望争夺烧结份额。预计到2020年热压需求将增长4倍,复合增速30%。公司热压产能已试生产,2020年有望贡献37%的毛利润,届时硬盘、光驱、和其他的毛利贡献将从2013的25%/21%/8%下降至10%/8%/8%。
产品继续优化和进口磁粉替代助力维持较高盈利能力。随毛利较低的硬盘和光盘在收入中占比逐步的下降,高毛利的汽车和热压磁体占比的提升,以及自产磁粉对进口磁粉替代所带来的成本下降,预计未来公司毛利率有望克服竞争加剧带来的下行压力,而基本维持在28%+的较高水平。
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