国电南瑞:智能电网龙头开始新征程

2013年营收同比上升15.25%,净利润同比上升22.87%。考虑到备考盈利表后,2013年公司实现营业收入95.76亿元,同比上升15.25%;归属于上市公司股东的净利润16.00亿元,同比上升22.87%。稀释每股收益0.66元。公司拟每10股派1元(含税)。

2013年末公司在手订单76.44亿元,其中当年新签在手订单52.13亿元。考虑到收购资产,2013年公司新签合同140亿元,同比增长15%。

公司公布2014年经营规划。新签合同166亿元,同比增长18%,实现营业收入115亿元,同比增长20%。

收入、净利润平稳增长。2013年公司收入、净利润平稳增长。净利润增速略超收入,主要源于:(1)期间费用率同比下降2.25个百分点,销售、管理费用率不同程度下降。(2)营业外收入3.10亿元,同比增长46.31%。其中,软件退税2.65亿元,同比增51.03%。

电网自动化平稳增长,2014年增速提升。2013年公司电网自动化收入59.17亿元,同比增长7.97%;毛利率35.25%,同比上升0.76个百分点。电网自动化业务较为稳定主要原因在于:(1)调度自动化需求行业需求稳定;(2)配电网投资低于预期。2013年公司电网自动化业务新签订单80亿元,考虑到海外调度业务订单增加,预计2014年电网自动化业务收入提升到20%。

节能环保业务稳定发展。2013年公司节能环保收入5.37亿元,同比增12.22%;毛利率22.96%,同比降3.19个百分点。签订合同9亿元,中标徐州配网节能试点、克旗一期、太钢废水处理等项目。2014年配电网投资1614亿元,同比增长100%。我们预计公司配电网改造业务将出现快速增长。

工业控制(含轨道交通)业务体量平稳,进入持续增长期。2013年公司工业控制(含轨道交通)收入6.56亿元,同比降1.60%;毛利率16.74%,同比增0.09个百分点。签订合同16亿元,轨道交通综合监控市场占有率达50%,中标西安、广州东莞、南京麒麟、苏州有轨、兰新客运专线新疆段等轨道交通项目。目前国内已批准建设轨道交通的城市达37个,到2020年的通车里程将接近9000公里,总投资将达4万亿元。轨道交通建设进入持续增长期,带动公司该业务持续增长。

发电及新能源收入快速增长,新能源业务将是公司未来的看点之一。2013年公司发电及新能源收入24.39亿元,同比增46.07%;毛利率10.55%,同比降5.17个百分点。签订合同35亿元,中标20台百万机组励磁、国电、华能等百万级超超临界机组高压高温管件、大唐恩兆山、中广核机组控制系统等。

销售、管理费率下降。2013年,公司期间费用率9.05%,同比下降2.25个百分点。其中管理费用率5.16%,同比下降1.50个百分点;销售费用率3.80%,同比下降0.89个百分点。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长27.62%、22.87%、23.90%,每股收益分别达到0.84元、1.03元、1.28元,3月27日收盘价对应2013年动态市盈率为18.49倍。我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率,对应股价为16.80-21.00元,维持公司“买入”的投资评级。

主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险,海外市场拓展低于预期的风险。